Medicinteknikbolaget Integrum (41,30 kr) utvecklar och säljer system för skelettförankrade amputationsproteser. Området kallas för osseointegration på branschspråk och innebär att titanimplantat förankras i skelettet och med tiden växer ihop.

Integrums implantsystem Opra används idag av över 700 patienter världen över. Lösningen är den enda FDA-godkända för benförankrade implantatsystem som finns tillgänglig för amputerade i USA. Bolaget grundades 1998. Största ägare är grundare Rickard Brånemark med 28,2% och 43,5% av rösterna.

Senaste räkenskapsåret (maj 2024-april 2025) omsatte Integrum 91,1 Mkr (104,1) med rörelseresultat på -42,4 Mkr (6,5). Sedan hösten 2023 har styrelsen genomfört en strategisk översyn.

Vi på Placera har ett köpråd på Integrum sedan början av 2025 och upprepade köprådet i mitten av juni.

Bud från OsteoCentric

Idag tisdag 22 juli lägger amerikanska medicinteknikbolaget OsteoCentric Technologies ett bud på Integrum uppgående till 44 kronor per aktie. Formellt sker budet via dotterbolaget OsteoCentric Oncology and Bone Anchored Prostheses.

Budet motsvarar en premie på 124% jämfört med senaste stängningskurs. Relativt senaste 30 handelsdagarna var premien 116% och 90 dagarna 164%. Jämfört med 180 handelsdagarna var premien 146%. Inför dagens bud var Integrum-aktien ned 62% sett över ett år.

Sedan vi började sammanställa bud på den svenska börsen 1 januari 2017 har budpremierna i medeltal varit 32% fram till och med 2024. Medianpremien uppgår till 29% under samma period.

I grafiken nedan visas budpremier på den svenska börsen under de senaste åren.

Erbjudandet är villkorat av att budgivarna når 90% ägande vilket är nivån som krävs för att kunna tvångsinlösa minoritetsägarna. Vidare är budet villkorat av sedvanliga tillstånd och godkännanden.

Acceptfristen väntas pågå mellan 4 augusti och 15 september. Utbetalning av vederlag väntas ske 22 september. Budgivarna har som brukligt rätt att förlänga acceptperiod.

Inför budet har OsteoCentric inget ägande i Integrum. OsteoCentric har genomfört en due diligence-undersökning av Integrum, men inte erhållit någon insiderinformation vid granskningen. 

Brånemark accepterar

Integrums största ägare tillika grundare Richard Brånemark har på förhand oåterkalligen åtagit sig att acceptera budet. Även om det skulle komma ett högre bud så är Brånemark bunden att sälja till OsteoCentric. Åtagandet bortfaller om erbjudandet inte förklarats ovillkorat senast den 31 oktober 2025. Brånemark äger 28,2% av kapitalet samt 43,5% av rösterna.

Utöver Brånemark är det ingen annan större ägare som åtagit sig att acceptera budet. Totalt har budgivarna alltså erhållit acceptanser för 28% av kapitalet i Integrum.

Bredare produktportfölj

Bakgrunden till budet är OsteoCentric ser potential till synergier. Bolaget har "olika men mycket kompletterande tekniker". Genom att tillämpa OsteoCentrics UnifiMI, som baseras på mekanisk integration, på OPRA-plattformen, som baseras på osseointegration, kan den kombinerade verksamheten förbättra och påskynda hållbar stabilitet och rörlighet för patienter. Detta skulle skapa ett starkare erbjudande för både kunder och patienter", uppger OsteoCentric.

Vidare uppger OsteoCentric att de har etablerad närvaro på över 90 nivå 1-utbildningssjukhus i USA och dess "välrenommerade rykte som teknisk banbrytare och innovatör utgör en solid plattform för Integrums expansion på den amerikanska marknaden". "Tillsammans kommer det sammanslagna företaget att ha en stark position för att driva på en ökad användning bland ett stort antal amputerade".

OsteoCentric uppger att de inte baserat på "nuvarande kunskap om Integrum" avser genomföra några materiella förändringar avseende Integrum verksamhet. Men gissningsvis ser OsteoCentric en del synergier på kostnadssidan på sikt.

10x omsättningen

Till budkursen 44 kronor värderas Integrum till 939 Mkr. Det motsvarar en prislapp på 9,9 gånger intäkterna (EV/Sales) räknat på omsättningen på R12M per Q1 2025 och 13,0x gånger bruttoresultatet (EV/bruttovinst). Integrum går med förlust så resultatmultiplar är inte relevanta.

Bonesupport säljer produkten Cerament vilket är en lösning för att hålrum i ben som uppstått vid skador eller sjukdom, så kallad bentransplantation. Bonesupport har vuxit mycket fort senaste åren och värderas dubbelt så högt, till 20x omsättningen bakåtblickande.

OssDsign säljer lösningar som används för att förbättra läkning vid ryggradsoperationer. OssDsign växer också snabbt och värderas ungefär som Integrum bakåtblickande.

På analytikerprognoserna för 2026/27E värderas Integrum till 4,0x omsättningen och 49x rörelsevinsten. Samtidigt är rörelsemarginalen (8%) långt ifrån mogen med tanke på att Integrum har en bruttomarginal på över 80%.

Andra snabbväxande medicinteknikbolag värderas typiskt sett till runt 5-6 omsättningen (EV/Sales) i snitt. Bonesupport sticker ut som högst värderad (knappt 13x omsättningen) och Paxman som lägst (runt 3x omsättningen)

Budpremien på 124% är den hitintills högsta på svenska börsen i år och faktiskt den femte högsta budpremien sedan vi började sammanställa bud den 1 januari 2017. Under 2024 kom två bud som kvalar in på topp fem listan.

6,5% uppsidan till budnivån

I skrivande stund handlas Integrum-aktien till 41,30 kr vilket innebär att uppsidan till budnivån är 6,5%.

Acceptgraden på drygt 28% är inte superhög. Både budpremien (124%) och multiplarna (10x omsättningen) är generösa. Integrum-aktien toppade på 100 kronor i september 2021. Sedan dess har bolaget gjort ett par emissioner. Aktien har gått svagt senaste året och var ned drygt 60% innan dagens bud. Efter dagens kursuppgång är aktien ned 20% över ett år.

Sannolikheten att budet går igenom borde vara hög givet budpremien. Samtidigt är det inte heller helt otänkbart att det kan komma ett högre konkurrerande bud. Det går också att spåna på ett scenariot där ett antal mindre ägare tillsammans går ihop och blockerar budet. Men det är troligen inte så sannolikt.

Vi på Placera har som sagt ett köpråd på Integrum sedan i februari i år. Sedan dess (16 kr) och till budnivån (44 kr) har aktien stigit 175%. Vi kommer med stor sannolikhet acceptera budet. Acceptperioden löper 4 augusti - 15 september.