BPC Instruments (15 kr) är ett Lundbaserat bolag som utvecklar och säljer instrument för analys av biokemiska processer. Instrumenten automatiserar laboratorietester som exempelvis mäter hur mycket metan ett organiskt material kan ge eller hur snabbt plaster och polymerer bryts ned. Köparen är den som utför testet. Det kan vara ett kommersiellt laboratorium, en rötningsanläggning som producerar biogas, eller ett forskare på universitet.

Bolaget grundades 2005 av bland andra nuvarande VD Jing Liu och noterades på Spotlight i december 2021 (teckningskurs 20,5 kr). Instrumenten har sålts till fler än 90 länder. Antalet anställda uppgick till 32 per slutet av mars.

Jing Liu är klart största ägare med omkring 60% av aktierna. Han har varit VD sedan 2014. Bland övriga ägare finns franska Eiffel Investment Group, Erik Selin och fonden Exelity. Ordförande är Gustaf Olsson, professor emeritus vid Lunds universitet och medgrundare.

Instrument för biogas

Instrument för metanpotentialtest är bolagets huvudprodukt. Vid biogasproduktion bryts organiskt avfall ned i en rötkammare och blir gas. Med testdata kan en anläggning sätta rätt pris på inkommande råvara, avgöra om en ny avfallsström är värd att ta emot och finjustera substratmixen.

En anläggning kan få testet gjort på två sätt. Antingen bygger den upp egen testkapacitet, eller så köper den testet som tjänst av ett kommersiellt laboratorium. Brittiska Aqua Enviro är ett exempel på det senare.

Kommersiella testlaboratorier är i första hand kunder till BPC, precis som rötningsanläggningarna, uppger bolaget för Afv. Labben behöver instrument för att utföra tjänsten. BPC säljer alltså till båda sidor av valet.

Vem som köper spelar ändå roll för volymen. Ett kommersiellt laboratorium betjänar många anläggningar med samma instrumentpark, medan testning i egen regi kräver system på varje anläggning.

Nyttan för kunden

Bolaget räknar med en återbetalningstid på omkring tre månader, med variation beroende på antal tester och antal prover per test. Ett marknadspris på testet ligger kring 15 000 kr per prov. Eftersom ett BPC-system kör flera prover samtidigt kan investeringen enligt bolaget löna sig redan vid ungefär fem tester.

Kalkylen är bolagets egen och vi kan inte kontrollera den. BPC följer inte kundernas testfrekvens efter leverans, eftersom testdatan tillhör kunden, och kan därför inte säga hur många industrikunder som under 2025 passerade nivån där ett eget instrument lönar sig. Bolaget vet med andra ord inte hur intensivt den installerade basen används.

Det som talar för kalkylen är hur kunder skalat upp med tiden. De som ser nyttan bygger ut sin instrumentpark i takt med att testningen blir en fast del av verksamheten, och flera har i dag laboratorier med upp till 20 BPC-system, säger bolaget till Afv.

Så tjänar bolaget pengar

Intäktsmodellen är enkel och samtidigt bolagets svaghet. Merparten är engångsförsäljning av instrument som kostar några hundra tusen kronor styck. Knappt 10% av intäkterna kommer från service och reservdelar. Enstaka order slår igenom hårt i kvartalen och det finns litet skydd när efterfrågan viker.

Under 2025 och början av 2026 har bolaget börjat sälja utbildnings- och konsulttjänster kopplade till produkterna. Det kan på sikt ge intäkter från andra kanaler, men volymerna är för små för att kvantifiera i dag.

Bruttomarginalen ligger över 75%, vilket är högt för ett hårdvarubolag. Tillverkningen av grundprodukterna sker via en extern partner i Sverige som BPC äger en mindre andel av, medan kundspecifika konfigurationer görs i egen regi. Ungefär 85% av försäljningen går via egen säljkår och resten via distributörer.

Under sommaren 2026 flyttar bolaget till en ny anläggning på 3 600 kvadratmeter i Hasslanda i Lund. Ytan tredubblas och en större del av produktionen ska ske i egen regi.

Priserna höjdes med 10% från början av maj i hela sortimentet, med undantag för reservdelar, som höjdes 10% redan vid årsskiftet 2025/2026. Det är en rejäl höjning i en marknad där bolaget själv beskriver kunderna som priskänsliga.

Tillväxten har stannat

Sett över de senaste fem åren har den genomsnittliga omsättningstillväxten legat kring 26% och den genomsnittliga rörelsemarginalen kring 21%.

Bilden är tudelad. Fram till och med 2023 accelererade tillväxten och marginalen låg tidvis över 25%. De två senaste åren har utvecklingen brutits. Tillväxten föll till knappt 4% under 2025 och rörelsemarginalen halverades till 13,5% från 26,1% året innan.

Första halvåret 2026 blev svagare än så. Omsättningen minskade 8,3% till 27,5 Mkr och rörelseresultatet stannade på 1,1 Mkr, mot 3,4 Mkr året innan. Det andra kvartalet vände tillbaka till vinst efter minusresultatet i det första, men jämförelsen mot fjolårets rekordkvartal visar en nedgång på 11%. VD Jing beskriver halvåret som under bolagets egna förväntningar.

Hur stor är potentialen?

Bolaget har uppgett att omkring 1% av biogasmarknaden använder instrument av det här slaget.

Siffran avser penetrationen för regelbunden analys inom hela den europeiska biogasmarknaden, som omfattar över 20 000 anläggningar. 1% skulle alltså motsvara omkring 200 anläggningar, och då räknas instrument från samtliga leverantörer. I den breda marknaden ingår biometanverk, biogasverk för kraftvärme, avloppsreningsverk och gårdsanläggningar.

Segment där bolaget ser störst kommersiell potential är biometananläggningarna. Bolagets egen genomgång visar att kunder som tillsammans representerar omkring 3% av den marknaden, cirka 60 anläggningar, använder BPC:s instrument, säger bolaget till Afv. Räkningen görs på anläggningsnivå, eftersom ett centralt kundlaboratorium i vissa fall betjänar flera verk.

En stor del av branschen arbetar ännu inte med systematisk råvaru- och processanalys över huvud taget. Bolaget pekar på ett kunskapsgap, dels för att biometan är en ung industri, dels för att det råder brist på processingenjörer med djup förståelse för rötningsprocessen. Marknadspotentialen handlar därför bara delvis om att ta andelar från andra instrumentleverantörer. Den handlar mest om att få anläggningar att börja mäta systematiskt, menar bolaget.

Det är en långsammare och dyrare säljprocess än att sälja mot en befintlig efterfrågan, och det förklarar varför kostnaderna för säljorganisationen växte före intäkterna. Det treåriga samarbetet med amerikanska Agricultural Utilization Research Institute, som tecknades under kvartalet, är ett exempel på hur den processen ser ut i praktiken. Avtalet handlar om att ge en aktör teknikutbyte, utbildning och tillgång till instrumenten, med försäljning längre fram.

Prognoser och värdering

Med 27,5 Mkr i omsättning under det första halvåret och ett andra halvår som historiskt är bolagets starkaste period tror vi BPC kan omsätta 63 Mkr för helåret 2026, en nedgång på knappt 3%. Prishöjningen ger stöd men kompenserar inte för volymtappet.

För 2027 och 2028 antar vi att tillväxten återgår mot 10%. Det är lägre än bolagets historiska snitt, men vi tror det är klokt att räkna försiktigt i och med senaste kvartalens kollaps i tillväxttakten. Marginalen bör då kunna stiga mot 18% inom något år.

På knappt 11x rörelseresultatet, vilket vi tycker är rimligt för ett lönsamt men nischat bolag med hög bruttomarginal och nettokassa, landar uppsidan på nära 30%. Det är framför allt det optimistiska scenariot som bjuder på en stor uppsida (+140%). Där räknar vi med att en högre tillväxt och lönsamhet kan ge bolaget en värdering kring EV/Ebit 14x på 2027E, i nivå med de mest lönsamma småbolagen.

Slutsats

BPC har en lönsam kärnaffär med bruttomarginal kring 75%, en stark position i sin nisch och en kassa som räcker genom flera svaga år.

Kunder motsvarande ett sextiotal anläggningar använder instrumenten, av knappt 2 000 europeiska biometanverk med 1 200 till i bygg- eller planeringsstadiet. Antalet potentiella kunder begränsar alltså inte. Begränsningen är att stora delar av branschen ännu inte mäter systematiskt, vilket gör säljjobbet till en fråga om att övertyga anläggningar att börja mäta snarare än att vinna mot andra leverantörer. Det är dyrt och långsamt, och har satt press på lönsamheten.

Halvåret ger stöd på kostnadssidan. Personalkostnaderna var oförändrade och bruttomarginalen steg till 78,3% efter prishöjningen i maj. Emot står att försäljningen föll 11% i kvartalet och att halva försäljningen ligger mot akademin, där anslag styr som BPC har svårt att påverka.

Vi tror inte BPC är en aktie som passar alla investerare. Men det är lockande att BPC har chans att växa till ett mycket större bolag på sikt i takt med att biogasmarknaden utvecklas. Rådet blir köp, men risken är ganska hög som det senaste årets utveckling visar.