Incoax Networks har fastställt villkoren för sin företrädesemission av aktier som väntas tillföra bolaget 44,9 Mkr brutto. Kostnaderna väntas bli 0,7 Mkr (1,6% av emissionsbeloppet).

Kapitalet ska användas till att säkra driften, genomföra planerade kostnadsminskningar och omvandla identifierade affärsmöjligheter till kundaffärer.

Emissionen är fullt säkerställd genom tecknings- (24,5%) och garantiåtaganden (75,5%) från huvudägaren Saugatuck, som ägs av Incoax ordförande Peter Agardh. Saugatuck innehar i dagsläget 24,5% av Incoax aktier.

Upp till 15 Mkr av åtagandena kan betalas genom kvittning av Saugatucks lån till bolaget. Det sänker signalvärdet, och inga andra aktieägare har lämnat några investeringsåtaganden. Vi avstår därför den positiva flaggan “Befintliga ägare växlar upp”. Garantin är dock lämnad utan ersättning, vilket är positivt.

Emissionsguiden hissar två flaggor och lämnar en upplysning. Incoax har getts möjlighet att kommentera och svara på frågor, men har inte återkommit.

Feltänkt finansiering

Vad som är rimlig eller fel sorts finansiering är en bedömning från fall till fall. Ofta är det fel finansiering när en nyemission är alldeles för liten för att räcka en meningsfull tid. Det är också ofta fel om det är osedvanligt krångliga villkor. Det kan också handla om att fel slags värdepapper emitteras. Exempelvis när bolag utan stabil lönsamhet emitterar konvertibler eller preferensaktier.

Enligt Afv:s bedömning bör emissionslikviden säkra Incoax finansiering i strax under ett år, räknat från emissionsbeskedet. Då har vi inte tagit hänsyn till bolagets konvertibelförfall om 12,5 Mkr (nominellt) i juni 2027.

Lånets konverteringskurs är 1 kr per aktie, vilket gör det orealistiskt att långivarna konverterar. Dagens kurs är 0,068 kr och emissionens teckningskurs är 0,01 kr. Räknar man med att lånet ska återbetalas framstår det som att emissionslikviden tar slut i samband med förfallet.

Mot detta kan ställas vad Incoax själva skriver i sitt emissionspressmeddelande. Bolaget uppger att kapitalet väntas räcka fram till att Incoax når positivt kassaflöde mot slutet av 2027. Bolaget förtydligar dock inte huruvida den bedömningen tagit hänsyn till konvertibelförfallet.

Emissionsguiden hissar flaggan, eftersom likviden enligt vår bedömning inte säkrar finansieringen tolv månader framåt. Incoax har inte besvarat Afv:s frågor om kapitalbehovet och om hur konvertibelförfallet hanteras.

Kapitalbehov i trängt läge

Nöden har ingen lag. I desperata lägen tvingas bolag ofta kompromissa bort det långsiktigt rätta. Riskerna med nyemissioner i nödlidande bolag är alltså dubbelt höga.

Incoax ser ut att vara i behov av ett likviditetstillskott inom några månader, med tanke på kapitalförbrukningen i förhållande till kassan. Det är således ganska brådskande att fylla på kassan.

Övriga varningssignaler (upplysning)

Övriga varningssignaler kan handla om tveksamma incitament, dåliga nyheter under emissionsprocessen eller andra tydligt negativa omständigheter som inte fångas in av övriga flaggor.

Saugatuck/Peter Agardh är huvudägare, långivare, konvertibelinnehavare och ensam tecknings- och garantiåtagare i emissionen.

Tas garantin i anspråk fullt ut kan ägarandelen nå hela 97,6%. Det öppnar för tvångsinlösen av minoritetsaktieägarna, sannolikt på kraftigt pressade kursnivåer.

Incoax har inte besvarat Afv:s frågor om huruvida Saugatuck har sådana avsikter, eller om Peter Agardh deltagit i styrelsens beslut om emissionsvillkoren.

Vi stannar dock vid en upplysning. Inget konkret tyder på att Saugatuck planerar tvångsinlösen. Dessutom kräver emissionen stöd av två tredjedelar av rösterna på extrastämman den 13 november, där Saugatucks aktier inte räknas.

Teckningsperioden löper 19 november–3 december. Incoax väntas inte publicera något investeringsdokument.

Emissionsguiden återkommer eventuellt med en ny artikel i samband med att teckningsperioden startar. I annat fall kommer nästa artikel i anslutning till utfallet.