"9%", svarar SEB:s stjärnförvaltare Tommi Saukkoriipi direkt på frågan om hur börsen kommer att gå 2026.

Det är hans standardsvar.

"Det blir ju aldrig rätt. Men svaret är lätt motiverat med resonemanget riskfri ränta plus riskpremie. Där kan vi också motivera utifrån ett teoretiskt earningsyield. Om man nu tar den svenska börsen så tänker vi oss en värdering på runt P/E 17 för 2025 och lite lägre för 2026, P/E 15,5 ungefär vilket skulle motsvara en earningsyield på 7%", säger förvaltaren.

De tre fonder han förvaltar slog nu index för andra året i rad.

Kokboken

Förvaltaren poängterar att man ska se på fonderna på längre sikt. Förklaringarna bakom framgångarna försöker han pedagogiskt att sammanfatta:

• Förstå det du köper.
• Sparka på däcken.
• Hitta välskötta bolag med bra marknadspositioner och med rimliga tillväxtutsikter.
• Och hitta dem till rätt pris.

"När det gäller rätt pris så beaktar vi även balansräkningarna. Istället för bara P/E så tycker vi att EV-multiplar är kul. Och så är fria kassaflöden också viktigt, för att säkerställa att även vi som aktieägare får vår del av kakan", säger han.

Saukkoriipi tittar också på om ledningen har bra incitament, antingen genom att äga aktier i bolaget eller där kursutvecklingen på något sätt ger genomslag för VD och ledning.

"Man kan ju tänka sig en rörlig ersättning som är kopplad till aktiens totalavkastning till exempel, för att se till att vi sitter i samma båt. Då blir det så mycket enklare för ledningen att fundera när man ska allokera överskottskapital. Hur gör vi det här bäst? Ska vi köpa någon annans aktier? Eller ska vi köpa egna aktier? Vad ger bäst riskjusterad avkastning för aktieägarna?"

Förvaltaren lyfter dock att det finns en mening som är en varningsflagga.

"I min värld, ett sätt att misslyckas med det här testet är att säga 'det här förvärvet var strategiskt, vi var tvungna att göra det'. Och då förstår man, att med andra ord så var det alltså alldeles för dyrt. Det behöver inte vara förvärv, det kan också vara investering. Lite tillspetsat så är det en varningsflagg i sig när någonting är strategiskt."

Mycket av det som du beskriver i den här kokboken är sånt som alla förvaltare säger. Det är någonting i det receptet som ni gör annorlunda?

"Vi har det kul tillsammans. Vi är aktiva och vi är inte rädda för att ta risk. Det får man inte vara. Men med det sagt så ska vi inte vara dumdristiga utan vi ska ta risker som vi tror att vi får adekvat kompensation för."

Bankerna

I de tre fonderna Saukkoriipi förvaltar går mycket igen. Totalt rör det sig om 55 mdr kr i förvaltat kapital.

"Konstigt vore det annars, de är ju alla under min förvaltning", säger han och fortsätter:

"Det inte är så att en fond bettar på svart och en annan på rött. Det finns förstås ett släktskap."

Och det förvaltaren lyfter fram som ett bidrag till 2025 års framgångar är fondernas bank-innehav.

"Vi har haft mycket bank 2025 och vi har fortfarande mycket bank i skrivande stund. Om ingenting oväntat inträffar kommer portföljen med stor sannolikhet att se hyfsat likadan ut även när vi skriver 2026."

Förvaltaren lyfter att multiplarna för bankerna gått från runt 9 till drygt 11, samtidigt som de har delat ut.

"Om vi jämför med mycket annat så tycker vi att banker fortfarande ser bra ut."

"Vi kommer att få utdelningar mellan 6% och 10%. Därtill lite återköp. Samtidigt som balansräkningarna fortfarande är starka. Det möjliggör en fortsatt kreditexpansion, om nu efterfrågan skulle komma."

Saukkoriipi lyfter att kredittillväxten varit ganska svag men hans bedömning är att efterfrågan rimligen borde stärkas i Sverige och att kredittillväxten då tar fart.

"Det är inte så att portföljen står och faller med en sån återhämtning, utan det tar vi i så fall som en extra bonus."

I oktober var Handelsbanken en av Sverigefondens största nettoförsäljningar.

"Kanske köper vi lite andra banker i andra benet. Och så har vi ökat lite i Industrivärden som exempel när rabatten har gått upp lite grann. Vi försöker utnyttja alla möjligheter", konstaterar förvaltaren.

"Handelsbanken har inte riktigt hållit jämna steg med de andra bankerna. Vi ser att de andra har varit lite mer framgångsrika när det gäller att ta marknadsandelar och det får också genomslag i våra portföljer."

Investmentbolagen

Vidare då till Industrivärden där förvaltaren passat på att öka när rabatten ökat.

"Industrivärden är inte en aktie där någon kommer att sätta kaffet i vrångstrupen när det gäller spektakulära eller oväntade nyheter. Men samtidigt är det i mångt och mycket innehav som vi gillar."

Det bekräftas bland annat genom att Saukkoriipi också direktäger både Volvo och Sandvik i fonderna.

"Sen får vi en hel del annat i Industrivärden som vi kanske har lite delade åsikter kring. Men när vi då får hela anrättningen till 9% rabatt så kan vi leva med de andra innehaven för stunden", säger han.

Investor kallar förvaltaren dock ett "ännu mer tilltalande case på sikt".

"Det är en helt annan aktivitetsnivå där man visat sig vara beredd att helt kliva ur positioner", konstaterar Saukkoriipi.

Han nämner Scania, Gambro och Nasdaq som exempel på försäljningar.

"Mer aktuellt är förstås Patricia Industries som vi tycker är spännande med intressanta onoterade tillgångar, inom inte minst hälsovård. Bolagen växer både organiskt och har genomfört spännande förvärv."

Han tycker Investor bevisat sig över tid.

Fula ankungens transformation

Kullagertillverkaren SKF är ett av de största verkstadsinnehaven i fonderna.

"Det är ett bolag som har transformerats. Det har varit en ful ankunge länge och det kan man förstå", börjar förvaltaren och förklarar att det berott på låg tillväxt, konkurrens från Kina och det faktum att man är en underleverantör till fordonsindustrin.

"Bolaget har faktiskt kvalitet om man bara lyfter på huven och ser att vad som döljer sig där."

SKF ska knoppa av sin fordonsdel till ett eget börsbolag.

"Juvelen i kronan är Industrial som har löst marginaler på över 15% trots att de haft volymmotvind senaste dryga två åren."

Inte heller här behöver volymerna öka rejält i år för att aktiens värdering ska kunna motiveras.

"Det är ingenting som vi kräver för att aktien ska funka. Om vi nu tittar på värderingen så ligger den för 2026 på knappa 9 gånger EV/Ebit."

Efter avknoppningen tycker förvaltaren att man snarare kan jämföra bolaget med Trelleborg, som värderas till 14 gånger EV/Ebit.

"Det är det upp till marknaden förstås att avgöra vad delarna ska vara värda. Men så länge de fortsätter på den inslagna vägen så är vi fullt nöjda."

Hur resonerar du kring att äga både SKF och avknoppningen?

"Det beror på hur de kommer att prissättas. En parallell är Alleima och Sandvik, i det sammanhanget var det Alleima som var den fula ankungen som ingen ville ha och som bara skulle spottas ut. Men som visade sig komma ut väldigt billigt. Det gjorde aktien mycket intressant och vi har den faktiskt fortfarande. Sensmoralen blir att det beror på vad priset blir. Och så får vi ta det därifrån."

Gillar lastbilar

Förvaltaren gillar lastbilar och äger Volvo, Traton och Iveco.

I Volvo gillar han bland annat det betydligt mindre intäktsbenet Penta som inte bara har båtmotorer utan även är exponerade mot datacenter.

"Det är väldigt blygsamt men tillväxten är god och likaså lönsamheten. Även om det fortfarande är lastvagnarna som kommer att vara det som avgör Volvo-aktien i stora drag."

Även utan trigger i aktien så ser Saukkoriipi att bolaget förtjänar sin plats i portföljen.

Tråkiga aktien

"Kursen är allt annat än inspirerande. Men om vi tittar på vinstutvecklingen så ser den ganska skaplig ut", säger förvaltaren.

Aktien är Essity.

"Men om vi ser på EPS-utvecklingen och marginalerna... så pjåkigt är det inte."

Det Saukkoriipi saknar är tillväxt, organiskt eller via förvärv.

"Men om det blir förvärv är vi väldigt tydliga med att det måste vara värdeskapande. Vi vill inte ha någonting som är strategiskt. Det måste gå att räkna hem."

"Den svaga kursutvecklingen i kombination med en helt okej vinstutvecklingen har lett till att multipeln kommit ner rejält."

Nu är EV/Ebit 11, att jämföra med 18 när Essity knoppades av från SCA.

"Då får man kanske placera det här i obligationsfacket."

På sikt tror förvaltaren att behovet av Essitys produkter kommer öka mer när befolkningen blir allt äldre.

"Vuxenblöjorna är väldigt lönsamma och bolaget har väldigt starka marknadspositioner där. När vi har allt färre händer i vården, både i västvärlden och i Kina, då kommer den här sortens produkter behövas vare sig vi vill eller inte."

Telecombolaget gör comeback

Ericsson har köpts tillbaka in i fonderna efter att ha sålts av helt och hållet 2019.

"Nu diskuteras det på allvar att kasta ut Huawei från Europa."

Förvaltaren tycker det återstår att se om det är en del i en förhandling med Kina eller om det är något man kommer stå fast vid.

"I ett sådant scenario så skulle Ericsson kunna tänkas få lite bättre tillväxt."

Saukkoriipi var också med i Verisures notering och har även köpt mer aktier sedan dess.

"Alla som har hemlarm vet vad det handlar om och det här är ganska sticky business. Har man en gång fastnat på kroken så brukar de flesta bara betala och tycka att det känns bra."

Och värderingen?

"Vi tycker att de har visat upp en väldigt god tillväxt, så det blir intressant att följa."

Teckna sälj

Förvaltaren köpte Enity inför börsintroduktionen men aktierna har redan avyttrats.

"Det var en väldigt liten tilldelning. Vi fick en bra kursresa. Det var många procent men inte så många kronor. Och likviditeten var också begränsad."