Emissionsguiden har tidigare skrivit om läkemedelsbolaget Klaria Pharmas företrädesemission av units, som kan tillföra bolaget 147,6 Mkr brutto.

Om erbjudandet fulltecknas väntas emissionskostnaderna bli 20,9 Mkr (14,2% av bruttolikviden), förutsatt att all garantiersättning betalas kontant.

Emissionen är säkerställd till 75,3% genom tecknings- (25,1%) och garantiåtaganden (50,2%).

Teckningsåtagandena om 37,1 Mkr tillför i praktiken lite nytt kapital. 14,0 Mkr betalas genom kvittning. Flera av dem som tecknar kontant får dessutom tillbaka mer än de betalar in, när deras brygglån återbetalas med emissionslikviden.

I samband med den föregående artikeln hissade vi tre flaggor: en dubbelflagga för "Bristfällig information" och en för "Kapitalbehov i trängt läge".

Efter en genomgång av Klarias prospekt hissas fem nya flaggor. Klaria har kommenterat en av dem, "Övriga varningssignaler".

Dåligt garantiupplägg

Så kallad bottom-up-garanti är oftast en varningsflagga. Även en top-down-garanti kan vara dålig om det är alltför onödigt, dyrt och/eller med fel garanter.

Garantiåtagandet uppgår till 74,1 Mkr, fördelat på en bottengaranti om 34,0 Mkr och vad bolaget kallar en toppgaranti om 40,1 Mkr.

Den övre delen är dock ingen toppgaranti, eftersom den inte tas i anspråk om teckningsgraden överstiger de 75,3% som är säkerställda. Den är "topp" bara i den meningen att de 34,0 Mkr tas i anspråk först. Vi hissar flaggan eftersom båda delarna i praktiken är bottengaranti.

Garantiersättningen för den nedre delen (34,0 Mkr) är 12% kontant eller 14% i units av garanterat belopp. För den övre delen (40,1 Mkr) gäller 14% kontant eller 16% i units av garanterat belopp.

Vator Securities står bakom båda garantinivåerna, och har ingått säljoptionsavtal med ett antal investerare. De ska därigenom köpa units som Vator eventuellt tilldelas.

Totalt kan 34,7 Mkr av garantiåtagandena komma att betalas genom kvittning av skuld till investerare som ingått säljoptionsavtal med Vator.

Övriga varningssignaler

Övriga varningssignaler kan handla om tveksamma incitament, dåliga nyheter under emissionsprocessen eller andra tydligt negativa omständigheter som inte fångas in av övriga flaggor.

Klaria står inför Europalansering av sin migränprodukt Sumatriptan Alginatfilm. Men sett till vad emissionspengarna faktiskt går till är emissionen i allt väsentligt av mycket defensiv karaktär. Nära två tredjedelar av bruttobeloppet går till kvittningar och återbetalningar.

I juni tog Klaria ett brygglån om 25 Mkr från bolaget 0to9. Det ska betalas tillbaka i samband med emissionen. Inklusive räntor och avgifter om 11,5 Mkr handlar det om 36,5 Mkr. Det motsvarar en ränta på omkring 100% i årstakt, när avgiften inkluderas.

Den 8 oktober meddelade Klaria att man hade tagit ytterligare brygglån om totalt 30,7 Mkr från Strati (Johan Thorell), Fenja Capital, Almida Holding (Maud Weil), Lars Byström, Marcus Berglund och Christian Zenker. Med räntekostnad på 3,7 Mkr (över 100% i årstakt) ska 34,4 Mkr betalas tillbaka.

Flera av dessa långivare har lämnat teckningsåtaganden eller finns bland investerarna som ingått säljoptionsavtal med garanten Vator. Deras fordringar kan kvittas i emissionen. För säljoptionsinvesterarna förutsätter det att garantin tas i anspråk. I annat fall ska Klaria betala tillbaka lånen, men oavsett vilket är effekten på kassan densamma.

Därutöver kan 10,8 Mkr av teckningsåtagandena betalas genom kvittning av andra fordringar på Klaria. Investerarna med säljoptionsavtal har dessutom, enligt Afv:s beräkning utifrån prospektet, fordringar på ytterligare cirka 6 Mkr i form av "övrig skuld och konvertibler". Vidare ska 10 Mkr gå till att betala av långfristiga lån.

Emissionskostnaderna väntas bli 20,9 Mkr om garanten väljer kontant ersättning. Även om emissionen fulltecknas blir alltså bara cirka 29 Mkr av bruttolikviden om 147,6 Mkr kvar i Klarias kassa.

Till det kommer den del av brygglånet från 8 oktober som finns kvar när emissionen är genomförd. Afv har gett Klaria möjlighet att förtydliga hur stor den delen är.

Klarias styrelseordförande Fredrik Hübinette kommenterar flaggan:

"Som ni noterar kommer vi från en pressad situation med stora och dyra lån. En betydande del av emissionen används därför till återbetalning och kvittning av befintliga skulder. Det är transaktionens centrala syfte: att vi efter emissionen står med en väsentligt starkare balansräkning, vilket förbättrar förutsättningarna för kommersialisering, affärsutveckling och fortsatta dialoger."

Rörig emissionsprocess

En rörig process kan tyda på problem bakom kulisserna eller dålig planering. Exempel på en rörig emissionsprocess kan vara ändrade tidsplaner, plötsliga ledningsförändringar, sent ingångna investeringsåtaganden eller emissionsbesked utan emissionsvillkor.

Teckningsåtagandena har minskat från cirka 40 Mkr till 37,1 Mkr, jämfört med vad som gällde vid emissionsbeskedet. Emissionsinstitutet har bytts, från Bergs Securities till Vator Securities.

Garantiåtagandena meddelades först den 8 oktober, fem veckor efter emissionsbeskedet och samma dag som sista handelsdagen inklusive uniträtter.

Även det andra brygglånet meddelades först vid denna tidpunkt. I samma pressmeddelande behövde handelsperioden för uniträtter rättas, från 14–28 oktober till 14–23 oktober.

Nyckelpersoners investering

Det är en varningsflagga om viktiga ägare eller nyckelpersoner inte nyttjar åtminstone merparten av sina teckningsrätter. Särskilt illa är det om utspädningen är hög. Saknas informationen i investeringsdokumentet motiverar det också en flagga.

Ingen person i Klarias ledning eller styrelse har lämnat investeringsåtaganden eller på annat sätt uttryckt avsikt att teckna. Ifall insynspersoner ämnar delta i emissionen är det önskvärt att investerare får ta del av den informationen innan ett investeringsbeslut fattas.

Ordföranden Fredrik Hübinette är den insynsperson med klart största innehav i dagsläget. Han äger drygt 1,5% av aktierna, värda cirka 1,9 Mkr.

Aktien handlas till/under teckningskurs

Om teckningskursen inte ger en rabatt mot börskurs så saknas det incitament för investerare att teckna nya aktier. Om aktien därtill handlas ned visar det på ett stort misstroende.

Teckningskursen är 2,40 kr per unit vilket motsvarar 0,60 kr per aktie. Det kan jämföras mot cirka 0,504 kr, där aktien för närvarande handlas.

Bristfällig information (redan hissad, ingen ny flagga)

Det är en varningsflagga om man anar eller vet att det saknas viktig information rörande nyemissionen. Hit räknas också klart vilseledande eller slarvig kommunikation. Utgångspunkten är investerarens intresse.

Emissionsguiden har redan hissat två flaggor för "Bristfällig information". Efter vår nya överblick av emissionen kan konstateras att det var befogat.

Räntor och avgifter på 0to9-lånet uppgår till 11,5 Mkr. Enligt Afv:s beräkning utifrån villkoren i juni motsvarar det full ränta för tolv månader, trots att lånet ska betalas i förtid.

Enligt pressmeddelandet i juni och Q2-rapporten var löptiden tolv månader, till maj 2027. Enligt prospektet förfaller lånet tre dagar efter genomförd emission. Något villkor om förtida betalning har inte meddelats tidigare.

I pressmeddelandet om det andra brygglånet, den 8 oktober, framgick inte lånets ränta eller andra avgifter. Prospektet anger att räntan är 12%. Det kan tolkas som 12% i årstakt, när det i själva verket handlar om en fast periodränta. Det är snudd på vilseledande formulerat. Även formuleringen om "toppgaranti" är tveksam (se "Dåligt garantiupplägg" ovan).

Det framgår inte explicit vilka investerare som ingått säljoptionsavtal med garanten Vator. Det går att lägga pussel för att delvis fastslå vilka det handlar om. Detektivjobb ska dock inte krävas.

Slutligen anger pressmeddelandet från 8 oktober i löpande text att tecknings- och garantiåtagandena uppgår till totalt 111,1 Mkr. I en tabell längre ned står 112,1 Mkr. Det är 111,1 Mkr som gäller.

Emissionsguiden återkommer med en ny artikel i samband med att utfallet kommuniceras, omkring den 30 oktober.