Kinnevik rasade tvåsiffrigt på måndagen efter att blankarfirman Ningi Research publicerat en rapport med skarp kritik mot investmentbolaget.

I centrum står den så kallade 100A-affären, där tre innehav sålts till en bråkdel av investerat kapital.

Enligt rapporten ska fonden ha startats av en person som då arbetade på Kinnevik.

Affären ska dessutom delvis ha finansierats av Kinnevik självt.

Samtidigt har Kinneviks VD Georgi Ganev i en intervju med DI från förra året fått frågor om köparen utan att vilja uppge vem som står bakom fonden. I stället har han hänvisat till att fonden inte velat avslöja sina investerare.

"Mycket problematiskt"

"Detta är helt ny information för marknaden och är mycket problematiskt", säger Affärsvärldens analytiker Daniel Zetterberg.

Han menar att affären väcker frågor både om upplägget och om prissättningen.

"Att 100A-affärens grundpremisser visar sig vara helt andra än vad Kinnevik tidigare förmedlat är ett rejält slag mot bolagets redan urusla förtroende."

Enligt Zetterberg är det också ett svaghetstecken att investmentbolaget inte lyckats hitta någon extern köpare som betalat kontant.

I stället har affären gjorts med en närstående aktör som kan ha fått stödfinansiering från Kinnevik.

Köper inte slutsatsen

Ningi-rapporten lyfter också flera av Kinneviks innehav i mjukvarubolag. Enligt blankaren kan den snabba AI-utvecklingen slå mot bolag som säljer digitala tjänster på abonnemang.

I rapporten pekas flera av Kinneviks större innehav ut som särskilt sårbara.

Resonemanget är att nya AI-verktyg kan ersätta funktioner som i dag levereras av mindre mjukvarubolag, vilket i sin tur kan slå mot tillväxt och värderingar.

"Vi köper kanske inte rapportens slutsats – att flera av Kinneviks största innehav är under omedelbart hot att ersättas av AI", säger Daniel Zetterberg.

Hög osäkerhet kring AI

"Däremot är osäkerheten just nu enormt hög kring vilka bolag som nu eller i framtiden kommer bli offer för AI. Då håller det inte att värdera mjukvarubolag så högt att återbetalningstiden blir 20–30 år."

Han menar att det är en viktig förklaring till att värderingarna nu pressas i stora delar av mjukvarusektorn.

Samtidigt har det enligt honom ännu inte fullt ut avspeglats i de värden Kinnevik sätter på sina portföljbolag.

Att många av bolagen dessutom fortfarande går med förlust och värderas på multiplar av sin försäljning gör dem extra känsliga för en sådan omvärdering.

Surdegen Stegra

Trots kursfallet handlas Kinnevik fortfarande till en mycket stor rabatt mot sitt rapporterade substansvärde.

"Men här ska man ta marknadens signal på allvar", säger Daniel Zetterberg.

Han menar att rabatten kan spegla en oro för att värderingarna i portföljen kommer att pressas ytterligare framöver, bland annat i flera av Kinneviks mjukvarubolag.

"Utöver det finns andra gamla surdegar som stålprojektet Stegra där risk för ytterligare nedskrivningar funnits en tid."

Ytterligare fallhöjd

Samtidigt är det inte självklart hur mycket mer nedsida som återstår från dagens nivåer.

"Även om vi känner oss rätt så säkra på att det finns ytterligare fallhöjd i Kinneviks substansvärde så är det svårt att bedöma hur stor."

Med en substansrabatt på 60% tar marknaden redan höjd för stora framtida motgångar, säger han.

Omtag behövs

Samtidigt varnar Daniel Zetterberg för att uppgifterna kring 100A-affären kan förvärra förtroendekrisen i bolaget.

"När man hittar tydliga tecken på att något är ruttet i ett bolag måste man också fundera på om det finns röta på andra håll."

Han menar att Kinnevik nu behöver ett tydligt omtag. Att VD Georgi Ganev redan meddelat att han lämnar bolaget kan vara ett första steg.

Men förtroendet kan bli svårt att återuppbygga innan en ny ledning gått igenom verksamheten ordentligt.

"Vi har letat köpläge i Kinnevik under en tid, men det känns inte som att vi närmar oss en sådan punkt."