Briox (21,40 kr) är ett mjukvarubolag som säljer lösningar för bokföring, tidrapportering, fakturering och liknande som företagare behöver. Briox fokus är på småföretag med upp till fem anställda.

Vid utgången av det tredje kvartalet hade Briox drygt 14 700 kunder. Viktigaste marknaden är Finland (97% av försäljningen 2024) men Briox säljer även i Estland, Lettland och Litauen. Sedan hösten 2024 håller Briox på att lansera erbjudande på den svenska marknaden. På rullande tolv månader omsätter Briox 15 Mkr medan rörelseresultatet (Ebit) var -26 Mkr.

Briox-aktien har gått som ett skott på börsen i år med en kursuppgång på hela 270%. Börsvärdet är nu 1,6 Mdkr.

Förvärv

På söndagskvällen (23/11) meddelade Briox att de förvärvar bolaget eDeklarera Sverige AB. Bolaget tillhandahåller en lösning för att förenkla digital inlämning av deklarationer och årsredovisningar. 2024 omsatte bolaget knappt 4 Mkr med en Ebit-marginal på 7%. eDeklarera har 6000 kunder medan ARR-värdet (årligt återkommande intäkter) uppgår till 4 Mkr.

Köpeskillingen uppgår till 33,5 Mkr varav 33 Mkr av betalningen sker genom nyemitterade aktier i Briox och 0,5 Mkr betalas kontant. Det motsvarar en multipel på 8,4 gånger EV/ARR. Innan förvärvet värderades Briox EV/ARR till hela 46,9 gånger. Briox-aktien stiger 8% på beskedet.

I augusti i år förvärvade Briox bolaget Accounting Software Scandinavia AB som erbjuder en AI-redovisningskonsult, kallad Lennart & Lerry. Köpeskillingen var 18 Mkr och betalades genom nyemitterade aktier i Briox. Lösningen består av en AI-assistent för redovisningsbyråer som ska underlätta och effektivisera redovisningsbyråernas arbete. Totalt har över 50 avtal slutits med redovisningsbyråer i Sverige. Hur stor den finansiella påverkan väntas vara av de nytecknade avtalen framgår inte.

Grafiken nedan visar hur bolagets årligt återkommande intäkter utvecklats de senaste åren.

Tidigare korrelerade ARR- och omsättningsutvecklingen hyggligt bra. Senaste åren har differensen mellan ARR och faktisk omsättning ökat. Att konverteringen av ARR till redovisad försäljning dröjer är ett orosmoln och en central faktor att hålla koll på kommande kvartal. Varför kunderna dröjer eller att Briox inte kan konvertera ARR i tillräckligt snabb omfattning är oroande. Särskilt beaktat aktiens höga värdering.

Under Q3 2025 steg ARR-värdet med 44% mot motsvarande kvartal ifjol och landade på 30,3 Mkr (21,1). Omsättningen ökade med 22% under årets första nio månader.

Kostnadskontrollen har varit god senaste kvartalen (sjönk 4%) och rörelseförlusten minskade till -17,1 Mkr (-19,3).

Kassaflödet från den löpande verksamheten var -8,6 Mkr (-13,0).

Tabellen intill visar de emissioner Briox genomförde de senaste åren. I våras genomfördes en riktad emission på 11,5 Mkr och i september en riktad på 30 Mkr.

Vid utgången av tredje kvartalet uppgick kassan till 40 Mkr. Det fria kassaflödet var -17,5 Mkr under de tre första kvartalen i år.

Briox-aktien har som sagt gått väldigt starkt på börsen i år. Den operativa utvecklingen har varit helt okej med 22% tillväxt och minskad förlust. Samtidigt har konverteringen av ARR-värdet till faktisk omsättning inte imponerat.

Bakåtblickande värderas aktien till 46x ARR-värdet och 83x omsättningen. Förväntningarna på att tillväxten ska fortsätta är med andra ord väldigt höga.

Om Briox skulle dubblera försäljningen både 2026 och 2027 och omsätta kring 70 Mkr år 2027 skulle aktien i ett sådant scenario värderas till cirka 22x omsättningen. När Fortnox köptes upp i somras värderades de till drygt 25x försäljningen (EV/Sales) och Fortnox omsatte då drygt 2,1 Mdkr jämförelsevis.

Kort och gott tycker vi fortsatt värderingen av Briox-aktien är orimligt hög och att aktiemarknaden tagit ut segern i förskott. Rådet blir sälj.