Analys: Tapetsera portföljen med Embellence - aktien är köpvärd

Tapetbolagets aktie har gått starkt senast året men värderas fortfarande klart lägre än många andra likartade bolag. Lyckas Embellence leverera på sina mål förtjänar aktien en högre värdering.

placera-Namnlös design.jpg

24 feb. 2025

Embellence Group
Börskurs: 36,00 kr
Antal aktier: 23,5 m
Börsvärde: 847 Mkr
Nettoskuld: 35 Mkr
VD: Karin Lidén (tf.), Johan Andgren (tillträdande)
Ordförande: Magnus Welander

Embellence (36 kr) är en koncern med verksamhet inom bland annat tapet och fönsterfilm men också mattor och andra textilier. Produkterna säljs i över 100 länder under fem olika varumärken där Boråstapeter är det största.

Största ägare är investeraren och entreprenören Peter Lindell med 15,7% av aktierna. Näst störst med 12,4% är JCE som är en familjeägd företagsgrupp med bakgrund i Christer Ericssons container- och offshorebolag Consafe som under 1984-1985 var noterat på Stockholmsbörsen.

Affärsvärldens huvudscenario
2024
2025E
2026E
2027E
Omsättning
778
809
841
858
 - Tillväxt
+5,1%
+4,0%
+4,0%
+2,0%
Rörelseresultat
93
97
106
109
 - Justeringar
19
20
20
20
Rörelseresultat (Ebita)
112
117
126
129
 - Rörelsemarginal (Ebita)
14,4%
14,5%
15,0%
15,0%
Resultat efter skatt
58
85
95
98
Vinst per aktie
3,11
3,60
4,00
4,20
Utdelning per aktie
1,25
1,50
1,75
2,00
Direktavkastning
3,5%
4,2%
4,9%
5,6%
Avkastning på eget kapital
12%
15%
15%
14%
Kapitalbindning
27%
27%
27%
27%
Nettoskuld/Ebita
0,4
-0,1
-0,5
-0,9
P/E
11,6
10,0
9,0
8,6
EV/Ebita
7,9
7,5
7,0
6,9
EV/Sales
1,1
1,1
1,0
1,0
Kommentar: Ebita beräknas som Ebit exklusive avskrivningar på immateriella tillgångar. Bolagets immateriella tillgångar utgörs till allra största del av förvärvade tillgångar. Vinst per aktie för 2024 har ändrats för att spegla dessa resultatjusteringar.

Tapetmarknadens premiumsegment

Tapetmarknaden bedöms vara värd omkring 10 miljarder dollar årligen, globalt. Ungefär 60% av marknaden riktar sig mot hushållen, medan resten går via arkitekter och designers och kan utgöras av försäljning till exempelvis besöksnäring så som hotell och restauranger.

Embellence produkter används både av hushåll och inom besöksnäringen, men med sitt fokus på premiumsegmentet har bolaget en försäljning som i större utsträckning sker via arkitekter, heminredare och specialistbutiker. Vid noteringen 2021 pratade bolaget om prisnivåer inom premiumsegmentet som typiskt sett låg över 700 kronor per rulle.

Geografiskt ligger fokus på Europa och USA vilket begränsar bolagets adresserbara marknad till omkring 2 miljarder dollar årligen. Enskilt största länder för Embellence är Sverige (34% av omsättningen 2024) och USA (24%).

Svag renoveringstrend

Likt många bolag inom produkter för heminredning och renovering har Embellence mött en trög marknad sedan 2022. Den organiska tillväxten var negativ såväl 2022 (-7%) som 2023 (-2%). Detta när den starka hemmafixartrenden under pandemin vände till kostnadschock för hushållen när räntorna skenade.

Marginalerna för Embellence försvagades något, men bolaget sjösatte tidigt ett kostnadsbesparingsprogram som fick lönsamheten att repa sig förhållandevis snabbt. På helårsbasis föll aldrig rörelsemarginalen (Ebita) under 12% vilket är en stark prestation under en svag period.

placera-embellence-stapellinje-februari-2025.png

Starkt i USA

Delvis har den svaga utvecklingen på flera av bolagets marknader vägts upp av riktigt starka siffror i USA. Det varumärke som framför allt är verksamt på den amerikanska marknaden är Artscape som förvärvades under 2022. Artscape tillverkar den typ av fönsterfilm som man exempelvis kan sätta på ett badrumsfönster för att begränsa insyn. Eller ”tapet” för fönster om man så vill.

Försäljningen för Artscape har varit slagig mellan kvartalen, vilket visat sig tydligare efter att Embellence under 2024 lagt om rapporteringen och numera särredovisar intäkterna för de olika varumärkena. Mycket har den svajiga försäljningen berott på uppbyggnad och utförsäljning av lager hos framför allt en specifik större kund.

Totalt slutade dock helåret 2024 med 25% tillväxt för Artscape, som också var det enda varumärket att öka försäljningen under året. Samtidigt flaggar bolaget på nytt för att större beställningar mot slutet av 2024 kommer leda till svagare försäljning under inledningen av 2025 för Artscape.

Tillverkar åt externa kunder

Bolaget har också brutit ut den externa försäljningen för Borås Tapetfabrik. Det är en av koncernens fyra tillverkande enheter som bröts ut som ett eget dotterbolag när verksamheten i Borås omstrukturerades under 2022. Framför allt tillverkas produkter åt de egna varumärkena, men fabriken säljer också till externa kunder inom det segment som bolaget kallar Manufacturing.

Den externa tillverkningsaffären växte omsättningen med drygt 70% under 2024 – från 49 till 84 Mkr. Möjligtvis kan det finnas ett inslag av att minskad försäljning för de egna tapetvarumärkena frigjort kapacitet att tillverka mer åt externa kunder, vilket borde vara negativt för marginalerna totalt i koncernen.

Men vi noterar också att fabriken investerat i ny färgblandningsutrustning samt utökat kapaciteten inom digitalt tryck. Samtidigt verkar många andra producenter i Europa ha det kämpigt, vilket enligt bolaget gjort det möjligt att vinna nya kunder och öka marknadsandelen.

placera-embellence-segment-februari-2025.png

Ny strategi, nya mål och ny VD

Sammantaget är utvecklingen svag inom flera varumärken och på flera i håll i Europa. Men vägs upp av att det går starkt i USA och för tillverkningen åt externa kunder. Totalt har försäljningen återhämtat sig och växte 5% organiskt under 2024, med marginaler som stärkts varje enskilt kvartal.

Finansiella mål
Försäljning
1,0 mdr till 2028 (exkl. förvärv)
Ebita-marginal
15%
Utdelning
30-50% av nettoresultatet
Skuldsättning
Under 2,5x Ebitda

Blickar vi framåt så kommunicerade Embellence i maj 2024 en ny strategi och nya finansiella mål. Vår tolkning är att man tonar ned förvärvsagendan något, för att i stället betona organisk tillväxt och lönsamhet för de varumärken bolaget redan äger. Som del i detta skruvar man ned försäljningsmålet från 1,2 miljarder kronor under 2025 (inklusive förvärv) till 1,0 miljard kronor under 2028 (exklusive förvärv). Övriga mål är desamma som tidigare.

Det nya försäljningsmålet motsvarar cirka 6,5% årlig organisk tillväxt. Vi räknar något mer försiktigt med omkring 4% tillväxt de närmsta åren, men tippar att bolaget kan nå marginalmålet på 15% (Ebita). Detta givet att marknaden i Norden och övriga Europa kan återhämta sig något när lägre räntor ger effekt.

Det kan nämnas att de nya målen spikades innan det blev känt att bolagets VD sedan 2016 Olle Svensk valt att lämna bolaget. I december 2024 meddelades att styrelsen utsett Johan Andgren till efterträdare, med tillträde senast 1 maj. Andgren kommer senast från sju år på VD-posten för privatägda Swedemount/Sportshopen. Innan dess har han erfarenhet från bland annat italienska glasögonbolaget Safilo och den amerikanska konsumentjätten Procter&Gamble.

Så värderas bygg- och renoveringsbolagen

Bolag
Börsvärde (Mkr)
Avkastning 1 år %
P/E 2025E
EV/Ebita 2025E
EV/Sales 2025E
Ebita-marginal 2025E %
Årlig tillväxt 2025E-2026E %
Embellence (tapet)
847
63%
11,1x
7,6x
1,2x
15,3%
4,9%
Nobia (kök)
2 220
17%
35,8x
17,4x
0,6x
3,7%
3,1%
Inwido (fönster)
12 331
58%
16,6x
12,6x
1,5x
11,5%
6,5%
Garo (el)
1 148
-18%
16,9x
15,1x
1,2x
7,9%
5,4%
Nordic Waterproofing (tak)
4 393
8%
14,3x
11,2x
1,2x
10,3%
5,7%
Svedbergs (badrum)
2 712
43%
12,4x
9,3x
1,4x
15,2%
4,3%
Byggmax (byggvaruhus)
2 881
38%
14,1x
16,5x
0,8x
5,0%
6,5%
BHG (bygg och inredning på nätet)
4 588
55%
24,9x
16,8x
0,7x
4,0%
6,2%
Genomsnitt
-
33%
18,3x
13,3x
1,1x
9,1%
5,3%
Källa: Factset

Slutsats

Embellence har sett blandad utveckling där Norden och övriga Europa varit något svagare, medan fönsterfilm i USA och tapettillverkning åt externa kunder balanserat upp. Sammantaget blev 2024 ett bra år med återhämtad tillväxt och stärkta marginaler. Även om svagare Q1 för Artscape och VD-skiftet är risker i närtid.

Vi gissar dock att Embellence kan gå ytterligare något starkare trend till mötes när lägre räntor börjar bita och renoveringslustan kommer tillbaka. Vi ser exempelvis att marknaden skruvat upp förväntningarna rejält på hemmafixarbolag som Byggmax och BHG.

Skuldsättningen är låg och ytterligare förvärv kan ske även om det inte är en lika uttalad del av bolagets strategi som tidigare. Bolaget delar ut omkring 40% av vinsten vilket ger en direktavkastning på 4-5%.

Aktien har gått starkt det senaste året men värderas fortfarande klart längre än många andra bolag som drivs av likartade trender. En förklaring kan vara att Embellence är det minsta av bolagen i tabellen ovan, och med ett börsvärde kring 850 Mkr kanske inte riktigt hittat in till det institutionella kapitalet och fondbolagen.

Embellence går fortfarande att räkna hem med stor uppsida även när vi antar en fortsatt låg värdering på 9 gånger rörelseresultatet (EV/Ebita). Aktien ser fortsatt köpvärt ut.

placera-image002.png

Tio största ägare i Embellence Group
Värde (Mkr)
Andel
Peter Lindell
134
15,7%
JCE Group
106
12,4%
Ramhill AB
87
10,2%
Henrik Nyqvist
39
4,5%
FE Fonder
39
4,5%
Avanza Pension
37
4,3%
Nordnet Pensionsförsäkring
30
3,5%
Erik Åfors
29
3,4%
Schroders
24
2,8%
Futur Pension
22
2,5%
Tre största insiders utanför topp tio
Värde (Mkr)
Andel
Magnus Welander (styrelseordförande)
12,8
1,5%
Christina Ståhl (styrelseledamot)
3,0
0,3%
Olle Svensk (ex-VD)
1,5
0,2%
Källa: Holdings
Totalt insynsägande:
6,8%

Mer om Embellence

En del av koncernen har sitt ursprung i det anrika Boråstapeter som grundades redan 1905. Koncernens äldsta historik går dock tillbaka till 1875 då brittiska Cole & Son (förvärvades 2008) grundades. Produkter säljs idag under fem varumärken som förvärvats under 2000-talet och i flera fall också har egen tillverkning. Tapet tillverkas i Borås och hos Wall&decó (förvärvades 2018) i Italien. Mattor vävs lokalt på Pappelinas (förvärvades 2021) egna väveri i Leksand. Medan tillverkning av fönsterfilm sker i USA genom bolaget Artscape (förvärvades 2022). Vissa produkter köps också in från externa tillverkare.

Embellence Group

Senast

34,80

1 dag %

−0,29%

1 dag

1 mån

1 år

Börsåret 2025

Fortnox-budet

Marknadsöversikt

OMX Stockholm 30

1 DAG %

−1,72%

Senast

2 466,57

1 mån
Loading market data...
Senaste aktieanalyserna på Placera
Senaste aktieanalyserna på Placera
Privatekonomi med Placeras expert
Karolina Palutko Macéus
Karolina Palutko Macéus skriver om allt som har med privatekonomi att göra och hur du kan få mer pengar i plånboken.
AFV
AFV
Är du kund hos Avanza? Just nu kan du få en unik rabatt på Affärsvärlden. Afv har 28 år i rad utsetts till Sveriges bästa affärsmagasin i en undersökning med börs-VD:ar, finanschefer, IR-chefer och aktieproffs.
Annons
Introduce
för börsens små- och medelstora företag.
Annons
Investtech
Här hittar du våra artiklar om teknisk analys i samarbete med Investtech.
Börsen idag
Börsen idag
Här hittar du våra artiklar om börsen idag.