Berner Industrier (77 kr) är en teknikhandelskoncern som marknadsför och säljer komponenter, system och tjänster till kunder främst i Norden. Sverige står för hälften av försäljningen. Koncernen består av nio rörelsedrivande bolag.

Sommaren 2022 tillträdde Caroline Reuterskiöld som VD. Hon var tidigare affärsområdeschef för Niche Products på serieförvärvaren Lagercrantz. Senaste åren har Reuterskiöld haft fokus på att decentralisera dotterbolagen. Arbetet slutfördes under 2024.

Besluten fattas nu så nära affären som möjligt. Varje dotterbolag har den personal de behöver istället för att använda centrala staber. Alltså samma styrningsmodell som Addtech, Indutrade, Lagercrantz och de andra serieförvärvarna använder.

Förutom att använda samma styrningsmodell är Berners ambition att öka förvärvstempot. I våras slog Berner till med sitt första förvärv sedan 2021. Vi på Afv upprepade då vårt tidigare köpråd på aktien. Sedan dess har Berner kommit med en fin Q2-rapport och gått urstarkt på börsen och är upp över 80%.

Stark Q3-rapport

Den 4 november kommer bolaget med Q3-rapporten. Aktien stiger 7% på beskedet. Det ska dock sägas att aktien var ned lika mycket under dagen innan.

Orderingången i kvartalet var stark och steg cirka 25% till 250 Mkr (201). Orderingången under Q3 2024 var däremot rätt svag -17%. Under de tre första kvartalen var orderingången upp 18%. Försäljningen steg 6% till 230 Mkr (217) i kvartalet och även här var jämförelsetalen rätt lätta (-3%).

Bruttomarginalen stärktes till 42,2% (39,1). Ökningen drevs av fördelaktig produktmix och effektiva leveranser. Kostnadskontrollen var god (-3%) och Ebita steg hela 95% till 29,0 Mkr (14,9) med en marginal på 12,6% (6,9).

Marginalexpansion

Aktiviteten inom affärsområde Energi & Miljö var god. Totalt sett steg omsättningen 10,7% i kvartalet, absoluta merparten via förvärv (+9,5%) medan den organiska tillväxten var 1,2%. Zander & Ingeström som är ett av de viktigaste dotterbolagen uppvisade god orderingång och fick en order på två stora elpannor till finska energibolaget Kokkolan Energia i slutet av september.

Ebita-marginalen för området var hela 17,1% (12,6) och ligger nu på 15,9% på rullande tolv månader. Marginalen har varit 13-14% under 2023-2024 jämförelsevis.

Inom område Teknik & Distribution beskrivs marknaden som lite avvaktande. Omsättningen steg 2,7% organiskt i kvartalet och marginalen förbättrades till 7,9% (2,7).

Förstärkningen drivs främst av svenska Christian Berner AB, som efter "omställningarna under förra året och inledningen av det här året nu kommit ut som ett starkare bolag". Norska Empakk utvecklas också fint och har flera nya produkter under utveckling med fokus på minskat matavfall och ökad matsäkerhet.

Nära marginalmål

På rullande tolv månader är nu Ebita-marginalen 8,7%. Koncernens mål är minst 9% på Ebita-nivå över en konjunkturcykel. Berner har under 2024 och inledningen av 2025 tagit en del omställningskostnader, för att effektivisera koncernen, som nu klingat av och börjat ge resultat.

Vid utgången av Q3 uppgick nettoskulden (exklusive leasing på 82 Mkr) till 35 Mkr (58) motsvarande 0,6x Ebitda på proforma-basis efter vårens förvärv av Autofric. Balansräkningen är i bra skick och ger utrymme för fler förvärv. Historiskt sett har Berner enbart gjort något enstaka förvärv per år, se tabellen nedan. Att öka förvärvstakten är inte helt riskfritt.

Att organisationen nu är mer decentraliserad än tidigare är positivt, då det har stärkt marginalerna och gör också att det blir enklare att koppla på förvärv framöver.

16x rörelsevinsten

Efter kursuppgången värderas nu Berner till drygt 16x rörelsevinsten (EV/Ebita) bakåtblickande. Det är inte superdyrt men högre än historiskt.

De mest framgångsrika serieförvärvarna som Addtech och Lagercrantz värderas kring 24-26x rörelsevinsten (EV/Ebita) på 2026E. Berner värderas till 16x på de oreviderade prognoserna för 2026E. De fåtal analytiker (uppdragsanalys) som följer Berner spår att Ebita i stort sett ska vara oförändrat under 2026 jämfört med 2025. Bergman & Beving värderas till 19x jämförelsevis. Att Berner värderas till rabatt mot Addtech och Lagercrantz är helt rimligt.

Marginalen för affärsområde Teknik & Distribution är fortsatt bara knappt 4%. Tidigare har området mäktat med 5-6% så det finns fortsatt förbättringspotential. Vinsttillväxten ser ut att bli god även kommande kvartal. Det är först framåt Q1-Q2 som jämförelsetalen börjar bli lite tuffare.

Samtidigt har aktien gått starkt. Att Berner gör fler värdeskapande förvärv är en tydlig värdedrivare. Balansräkningen är som sagt i bra skick. Efter nästan 85% kursuppgång sedan vårt köpråd i våras skruvar vi ned rådet till neutral. Långsiktigt är vi fortsatt positiva till Berner.