STOCKHOLM (Nyhetsbyrån Direkt) ECB kommer säkerligen att sänka i nästa vecka och i mars, men den stora frågan blir vad de gör när räntan landat i det övre intervallet av bedömningen om den neutral räntan. Den diskussionen kan komma snart, med klart större osäkerhet om räntebanan.

Det skriver Deutsche Bank i ett marknadsbrev på torsdagen.

Deras huvudscenario är fortsatt att ECB sänker 25 punkter vid varje möte under första halvåret, vilket skulle ta ned depositräntan till 2,00 procent i mitten av året. Under andra halvåret väntas takten bromsa in med en sänkning per kvartal, vilket skulle ta ned räntan till 1,50 procent i slutet av året, något under neutral nivå.

"Denna syn grundas på antagandet av en tillväxt under trend, inflation något under målet och riskerna mot inflationen något på nedsidan", skriver de.

Så mycket väntas inte förändras vid januarimötet. Beskrivningen av policyhållningen väntas vara oförändrad från december, och tolkningen mellan raderna vara en öppenhet för fler sänkningar. Räntan kommer fortsatt ses som restriktiv och ECB kommer fortsatt att ha förtroende för att inflationen är på rätt spår.

"Slutpunkten för lättnadscykeln kommer förbli öppen. Det finns ingen förutbestämd bana för policyn och slutpunkten kommer att ligga över/på/under neutral beroende på data som ECB kommer att bedöma från möte till möte", skriver de.

Decembermötet var samtidigt betydande. ECB släppte sin tidigare restriktiva bias, och blev mer framåtblickande. Att de tog bort referensen till "i rätt tid" kan också ge mer flexibilitet mot inflationsöverraskningar.

Det finns flera skäl till det ökade förtroendet för inflationsnedgången, däribland en del underliggande mått, men framåtblickande också flera osäkerhetsfaktorer.

Riskerna mot inflationen är tvåsidiga, och inflationen kan vara mer "chockbenägen" än tidigare, Donald Trumps tullar är genuint osäkra, och att ECB:s släppt den restriktiva hållningen öppnar nu för att gå under neutral nivå.

Denna spänning mellan ökat förtroende och ökad osäkerhet ger två slutsatser: förtroendet innebär mindre oenighet inom rådet om att räntan ska konvergera mot neutral, osäkerheten ger skäl gå mer försiktigt fram, vilket talar emot 50 punkter.

ECB-tjänstemän har gjort en bedömning av den neutrala räntan på 1,50-3,00 procent, men ECB-chefen Christine Lagarde talade senast om ett snävare intervall på 1,75-2,50 procent.

Det gör att vi snart kan befinna oss i en situation där hökarna anser att vi nått neutral nivå och bör stanna, medan duvorna vill fortsätta sänka.

"För det första: neutral kommer att bli en allt viktigare del av policydebatten. För det andra: även om inflationsriskerna förblir balanserade så kommer det att finnas tryck att gå under 2,50 procent. För det tredje: om det finns nedåtrisker för inflationen, viket är vårt huvudscenario, så bör även hökarna vara redo att sänka räntan under 2,50 procent", skriver Deutsche Bank.

Mikael Sandbladh +46 8 5191 7933

Nyhetsbyrån Direkt